Les banques centrales face à la crise

Revue de l'OFCE

Volumn 110, Issue 3, 2009, Pages 291-333

  Bentoglio, Guilhem ^a   Guidoni, Guillaume ^a  

^a Allianz Global Investors France   (France)

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EID: 70350008004     PISSN: 12659576     EISSN: None     Source Type: Journal    
DOI: 10.3917/reof.110.0291     Document Type: Article

References (31)

1. « Achieving price stability is not only important in itself; it is also central to attaining the Federal Reserve's other mandated objectives of maximum sustainable employment and moderate long-term interest rates ». Ben Bernanke, 15 février 2006, intervention devant le Congrès.
2. La SEC est responsable pour les banques d'investissement (dont Bear Stearns, Lehman Brothers, Goldman Sachs) avant la crise.
3. Un instrument de la Fed n'est pas discuté ici (Security Lending Facility - SLF). Il s'agit d'une facilité très peu usitée permettant un swap de maturité pour les Treasuries.
4. Pour limiter les tensions sur le marché interbancaire et renforcer la confiance, la Fed est intervenue du 12 au 20 septembre et a apporté jusqu'à 81 milliards de dollars au jour le jour le 14 septembre.
5. Pour plus de détails, voir La mise en œuvre de la politique monétaire dans la zone euro, BCE, septembre 2006.
6. Par la suite, nous utiliserons le terme « banques » pour faire référence aux établissements de crédit bénéficiant des opérations de refinancement de la BCE.
7. Postes du bilan de l'Eurosystème qui ne dépendent pas des opérations de politique monétaire, mais qui ont un impact sur la liquidité, comme les dépôts des Etats, les billets de banque et les actifs étrangers au bilan des banques.
8. Fed: institutions de dépôts, holding bancaire et banques commerciales. Cette réglementation ne s'impose pas aux banques d'investissements, qui sont régulées par la SEC ; BCE: institutions financières recevant des dépôts, octroyant des crédits ou réalisant des investissements de portefeuille.
9. Taux de réserves obligatoires pour des dépôts nets, supérieurs à 43,9 milliards de dollars. Entre 9 et 43,9 milliards de dollars, le taux est de 3 % et nul en deçà.
10. Dernier changement en 1992, avec le passage de 12 % à 10 % du taux pour les dépôts courants des institutions ayant plus de 44 millions de dollars de dépôts.
11. Programme entièrement revu en 2003 avec l'instauration de trois fenêtres (primaire, secondaire et saisonnières). Nous ne discutons dans la suite que des deux premières fenêtres, les opérations saisonnières étant marginales et limitées aux petites institutions régionales.
12. Ainsi, la Fed a accepté de prendre comme garanti des immeubles, comme en 1985 avec le prêt de 23 milliards de dollars à Bank of New York.
13. Le mardi 9 août 2007, l'assèchement de la liquidité contraint BNP-Paribas à geler trois fonds monétaires opérant sur les marchés de la titrisation des ABS, ce qui déclenche la crise financière qui couvait jusqu'alors.
14. Swap entre un flux journalier à taux Eonia contre un flux trimestriel à taux OIS 3 mois.
15. Jeudi 9 août, 14 milliards de dollars injectés (la moitié overnight, l'autre à 14 jours) pour une demande record de près de 170 milliards de dollars de la part des banques. Le vendredi 10, injection de 38 milliards de dollars à trois jours.
16. Le montant cité ici est différent de celui affiché dans les communiqués de la Fed qui parlent de 100 milliards de dollars. Au jour J, quatre prêts TRT ont une échéance supérieure ou égale à J+1, soit 4 x 20 Md$ = 80 Md$.
17. Residential Mortgage Backed Securities, Commercial Mortgage Backed Securities, Collateralized Mortgage Obligation et Asset-Basket Securities.
18. Le même jour, la Fed crée le Term Securities Lending Facility Options Program. Les primary dealers pourront acquérir au cours d'enchères des options leur permettant d'emprunter des Treasuries auprès de la Fed. Il s'agit de permettre aux primary dealers de mieux gérer les fins de trimestre.
19. 17 septembre, 9 octobre et 6 octobre.
20. 13.2 milliards de dollars de pertes et dépréciations sur le premier semestre 2008 et des perspectives de pertes importantes pour le second semestre. Conjointement à la dégradation de ses ratings, ceci met AIG dans une situation de crise de liquidité ainsi que de solvabilité.
21. A disorderly failure of AIG could add to already significant levels of financial market fragility and lead to substantially higher borrowing costs, reduced household wealth, and materially weaker economic performance. (source: Federal Reserve, 17 septembre 2008).
22. Une partie des réserves obligatoires est conservée sous forme de cash dans les coffres des banques.
23. Le 6 octobre, la rémunération sur les réserves obligatoires est de Fed Funds -35 pb et de Fed Funds -75 pb sur les réserves excédentaires. Les pénalités sont ramenées à respectivement zéro sur les réserves obligatoires et 35 pb sur les réserves excédentaires le 22 octobre. Elles sont finalement supprimées (donc les réserves sont rémunérées au taux Fed Funds) le 5 novembre.
24. Ceci est cohérent avec le fait que l'encours hebdomadaire n'a jamais atteint le plafond de 600 milliards de dollars de puis octobre 2008.
25. Notamment, l'évolution de la base monétaire est avancée de deux ans par rapport à celle des prix.
26. Le quantitative easing débute en mars 2001 et prend fin en mars 2006 avec le maintien d'une inflation totale durablement positive. Toutefois, l'inflation sous-jacente hors énergie et alimentation ne redevient légèrement positive que courant 2008. Or, il est vraisemblable que la récession profonde que traverse le Japon depuis le deuxième trimestre 2008 le fasse revenir en déflation
27. « I can assure you that monetary policy makers are fully committed to acting as needed to withdraw on a timely basis the extraordinary support now being provided to the economy » , Ben Bernanke (14 avril 2009).
28. L'ensemble des communications de la BCE est disponible sur son site internet www.ecb.int à la rubrique « Press releases ». Les détails des opérations de refinancement, ainsi que les séries statistiques, sont disponibles à la rubrique « Open market operations ».
29. Voir le rapport annuel 2007 de la BCE, dernières données disponibles.
30. Benoit Mojon, Robert Ophèle, Edouard Vidon et Pierre- François Weber, « L'impact macroéconomique des crises bancaires », Focus no2 de la Banque de France, 5 décembre 2008.
31. La trappe à liquidité peut être vue comme la conjonction de trois éléments. D'une part, des taux très bas. Avec des taux directeurs et repo proche de 0 %, les banques ne peuvent plus qu'anticiper des hausses de taux. Ceci les incite à stocker de la liquidité excédentaire pour profiter de ce niveau de coût de refinancement. D'autre part, un stress financier. La forte aversion pour le risque rend les banques réticentes à transformer la liquidité, notamment en crédit (incertitude sur les besoins de liquidité à venir, risque porté par le bilan, risque porté par l'emprunteur). Enfin, une déflation. L'inflation étant négative et les produits financiers sans risque les plus liquides (repo, titre d'État à court terme⋯) ayant une rémunération proche de 0 %, la monnaie est un investissement rationnel. Dans ces conditions, les banques sont incitées à augmenter leur détention de liquidité qu'elles conservent sous cette forme. Alors, la liquidité supplémentaire injectée tombe dans les coffres des banques pour ne plus en ressortir, ce qui se traduit par une augmentation des réserves excédentaires mais pas des réserves obligatoires.